Обзор рынка золота от «Альфа-Банка» за июль 2026 года

Июль можно назвать месяцем стабилизации для золота после достаточно резкой коррекции в результате американо-иранского конфликта. Цена золота завершила месяц около $4 050 за унцию, в целом оставшись практически неизменной за июль. В начале месяца золото восстановилось на фоне слабого отчета по занятости в США, снижения нефтяных цен и уменьшения ожиданий немедленного повышения ставки.

Однако уже на следующей неделе рынок столкнулся с возвращением инфляционных опасений, ростом доходностей и укреплением доллара США, как следствие золото в моменте опустилось ниже критически важной отметки в $4 000 за унцию. Все эти факторы стали препятствовать возможному отскоку в цене на золото. Более того, на последнем заседании в конце июля ФРС сохранила ставку на уровне 3,50–3,75% — пятое подряд заседание без изменений, что фактически замораживает ожидания скорого снижения стоимости денег и, как следствие, не добавляет позитива для золота.

Тем не менее, нам бы хотелось отметить положительную динамику цен на драгметалл в начале августа. Вчера цена золота превысила $4 250 за унцию (+4,2% н/н, что является максимумом с 3 февраля. Можно выделить несколько причин такого роста:

1. Вербальная деэскалация в Ормузском проливе, которая ведет к более низким ценам нефть, из чего делается вывод о более низкой инфляции и соответственно отсутствия необходимости для мировых ЦБ повышать ставки. Более того, доллар США сейчас торгуется вблизи шестинедельных минимумов, а доходность 10-летних казначейских облигаций — вблизи недельных минимумов.
2. Наблюдаются значительные притоки в китайские золотые ETF на протяжении последних двух недель. Китайский импорт золота в июне превысил месячный объем добычи золота топ-10 странами производителями. Идея «gold-backed petro-yuan» остается на радаре; Китай покупает золото, когда дешево.
3. Отношение долга к ВВП растет во всех странах, кроме Японии, до 2031 года по прогнозам МФВ. Госдолг США уже превышает $40 триллионов и не собирается останавливаться.
4. Несмотря на падение цены, физический спрос на золото остается стабильным. Об этом свидетельствует обзор WGC за II квартал 2026 года и первое полугодие 2026 года. Особенно показателен интерес со стороны центральных банков, продемонстрировший рекордный прирост золота в II квартале 2026 года. Более широкий геополитический фон, а также снижение цен на золото, вероятно, оказали некоторую поддержку росту покупок во втором квартале. В условиях сохраняющейся повышенной неопределенности и давнего стремления к диверсификации резервов это, вероятно, помогло поддержать аппетит мировых ЦБ. Сейчас все задаются вопросом, продолжится ли рост. Мы считаем, что уровень $3800-4000 за унцию выглядит как серьезный уровень поддержки. Между тем, в заметный прогресс по переговорам между Ираном и США в ближайшие недели верится слабо. Но при определенной совокупности факторов, рынок может поверить в прогресс. В таком случае, цена золота может достаточно быстро достигнуть уровня $4300-4500 за унцию.

Среднесрочный прогноз «Альфа-Банка» по золоту на 2026 год предполагает относительно стабильные показатели в втором полугодии 2026 года, при этом аналитики банка не исключают, что потенциальные катализаторы, возможно, приведут к прорыву в цене и более динамичному росту. Неопределенность, связанная с геополитикой, экономическим ростом и финансовыми рынками, сохраняется. Этот фон может по-прежнему поддерживать спрос инвесторов на защиту портфеля и интерес к золоту как к стратегическому защитному активу.

Доллар США, казначейские облигации и ФРС: макрофон в июле оставался стабильным 

Рынок золота демонстрирует парадокс, ломающий устоявшиеся стереотипы. Эскалация конфликта на Ближнем Востоке, которая по классическим канонам должна была бы подтолкнуть цены на драгметалл вверх, напротив, сопровождалась продолжающимся устойчивым снижением. Конфликт вокруг Ирана и Ормузского пролива одновременно толкал вверх нефть и инфляционные ожидания, что негативно сказывалось на драгметалле.

Получается следующая цепочка: эскалация конфликта — нефть движется вверх — инфляционные ожидания вверх — ожидания повышения ставки вверх — реальные и номинальные доходности вверх

В июле доходность десятилетних казначейских облигаций приблизилась к максимуму 2025 года на уровне 4,7%. Более того, устойчивый рост после этого уровня означал бы выход из многолетнего бокового диапазона и мог бы создать дополнительное давление на золото. Между тем, доллар США подбирался к отметке 102 пункта по индексу DXY, что также оказывало давление на золото в июле. Тем не менее, отметим, что за первые дни августа доллар США растерял темпы роста и сейчас находится ниже 100 пунктов.

Ключевым драйвером давления на котировки драгметалла выступает пересмотр ожиданий относительно монетарной политики ФРС. На последнем заседании в конце июля ФРС сохранила ставку на уровне 3,50–3,75% — пятое подряд заседание без изменений, что фактически замораживает ожидания скорого снижения стоимости денег. Однако голосование оказалось неоднородным: в этот раз три члена комитета проголосовали за повышение, а не за смягчение, обеспокоенные медленным прогрессом по инфляции. Рынок продолжает закладывать дополнительное ужесточение позднее в 2026 году. При этом отметим, что для золота сейчас важен не сам факт будущего повышения, а разница между уже учтенными рынком ожиданиями; фактической траекторией ставок и динамикой инфляции.

Спрос на золото во II квартале и в первом полугодии 2026 года был рекордным

Общий объем спроса в первом полугодии 2026 года вырос до 2 522 тонн (+2% г/г), достигнув рекордного показателя в $380 млрд.

• В II квартале золотые ETF оказались под давлением продаж (-45 тонн). Умеренный отток капитала был вызван снижением цен на золото и, особенно в Северной Америке, корректировкой в сторону повышения ожиданий по инфляции и процентным ставкам наряду с укреплением доллара США.
• Инвестиции в слитки и монеты оставались стабильными по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (307 тонн) во II квартале 2026 года. Это свидетельствует о возвращении к более типичным уровням покупок после двух необычайно сильных кварталов.
• Мировые центробанки продемонстрировали значительные закупки золота в II квартале (289 тонн). После заметного замедления в первом полугодии 2026 года покупки среди ЦБ резко восстановились до высоких уровней, которые были характерны для последних четырех лет.
• Спрос на ювелирные изделия упал до самого низкого квартального показателя со времен пандемии (278 тонн), поскольку высокие цены на золото и более широкое инфляционное давление продолжали ограничивать доступность ювелирных изделий. Для сравнения, расходы на золотые украшения выросли на 14% г/г и составили $40 млрд.

Использование золота в технологиях снова немного выросло (80 тонн), поскольку спрос, связанный с искусственным интеллектом, компенсировал слабость на рынке бытовой электроники.

Взгляд «Альфа-Банка» на второе полугодие 2026 года

Мы ожидаем, что инвестиции останутся основным фактором роста спроса во втором полугодии 2026 года, чему по большей степени будут способствовать внебиржевая активность и покупки в Азии. От мировых центральных банков ожидаем еще одного успешного года, хотя, вероятно, значения по покупкам золота будет несколько ниже, чем в 2025 году.

Несмотря на результаты II квартала 2026 года, золотые ETF демонстрируют прирост в первом полугодии 2026 года

ETF, обеспеченные золотом, изменили курс во II квартале 2026 года благодаря интенсивным июньским распродажам (-45 тонн), тем самым, сократив прирост за первое полугодие до 18 тонн. Квартальный спад был зафиксирован в основном в июне, когда глобальные инвесторы сократили свои активы на 74 тонн. Заметное снижение цен на золото в течение месяца послужило ключевым фактором, побудившим инвесторов сократить свои вложения в золотые ETF. В стоимостном выражении отток средств в II квартале 2026 года составил $4 млрд, тем не менее, приток средств в первом полугодии 2026 года оказался положительным и составил $8 млрд.

Региональные тенденции заметно изменились в прошлом квартале.

• Основной удар по продажам пришелся на фонды Северной Америки, которые потеряли 45 тонн в течение квартала и 61 тонну за первое полугодие 2026 года, что стало самым слабым показателем в регионе за полугодие с 2013 года. Снижение цен стало ключевым фактором, в то время как «ястребиные» сигналы от нового председателя ФРС, опасения по поводу инфляции, связанные с американо-иранским конфликтом, рост реальной доходности и укрепление доллара США — все это повысило альтернативную стоимость владения золотом.
• Между тем, Азия оставалась лидером полугодия несмотря на рекордный месячный отток в июне (рекордные +70 тонн). В июне в Азии наблюдался отток капитала в размере $2,3 млрд, что стало худшим месяцем за всю историю наблюдений. Июньский убыток в основном пришелся на китайские фонды, поскольку склонность местных инвесторов к риску продолжала повышаться на фоне роста фондового рынка и снижения цен на золото. Индия изменила тенденцию, привлекая капитал в течение месяца, поскольку местные инвесторы сохраняли оптимизм в отношении цен на золото и рассматривали падение как возможность для входа. Несмотря на это, в первом полугодии в регионе наблюдался самый сильный приток капитала за всю историю, что привело к росту мирового притока на $12 млрд.
• Европейские золотые ETF были единственными, где во II квартале 2026 года наблюдался положительный спрос на золото (16 тонн). Также в июне Европейский центральный банк повысил ставки на 25 базисных пунктов впервые с сентября 2023 года, сославшись на опасения по поводу инфляции на фоне продолжающегося конфликта между США и Ираном. Этот шаг, возможно, отпугнул некоторых инвесторов от золота.

Мировые ЦБ: наиболее прочный элемент фундаментального спроса на золото 

Покупки мировых ЦБ выросли во II квартале 2026 года, но замедление темпов роста в I квартале 2026 года сказалось на темпах роста в первом полугодии 2026 года. Чистый объем покупок во II квартале 2026 года составил 289 тонн, +62% г/г; в результате с начала года этот показатель достиг значения в 345 тонн, что является самым низким показателем с 2022 года (241 тонна).

Напомним, по результатам I квартала 2026 года мировыми ЦБ было куплено 57 тонн золота, в то время как результат второго квартала в пять раз превышает результат I квартала 2026 года и демонстрирует рекордно высокое значение. Положительный результат за второй квартал был достигнут благодаря продолжающимся покупкам Польши и Китая.

Продажи также снизились по сравнению с первым кварталом. Продажи в Турции существенно замедлились, в результате чего Россия осталась единственным крупным продавцом во II квартале 2026 года. Более широкий геополитический фон, а также снижение цен на золото, вероятно, оказали некоторую поддержку росту покупок во втором квартале. В условиях сохраняющейся повышенной неопределенности и давнего стремления к диверсификации резервов это, вероятно, помогло поддержать аппетит мировых ЦБ. Хотя спрос центральных банков остается в целом здоровым и широкомасштабным, значительные продажи Турции, России и Азербайджана в I квартале 2026 года оказали влияние на общий показатель с начала года.

Резкое восстановление покупок во II квартале 2026 года

• Крупнейшим покупателем был Национальный банк Польши, который за квартал добавил 51 тонну золота и к концу июня увеличил свои золотые резервы до 632 тонн, укрепив свои позиции в качестве доминирующего покупателя в этом году, приблизившись к своему целевому показателю в 700 тонн.
• Народный банк Китая увеличил свои активы еще на 33 тонны, что стало крупнейшим квартальным приростом с 2023 года. (44 тонны). В результате объем активов Народного банка Китая составил 2 346 тонн.

Продажи резко снизились во II квартале 2026 года

• Центральный банк Турции — крупнейший продавец в первом квартале — сообщил о скромных продажах во втором квартале в размере 4 тонн.
• Центральный банк России был крупнейшим продавцом во втором квартале, сократив свои активы на 22 тонны. Таким образом, результаты первого полугодия 2026 года свидетельствуют о продолжающемся, но неравномерном спросе на золото со стороны центральных банков. Примечательно, что отношение центральных банков к золоту остается исключительно заинтересованным, а стратегическое значение золота остается неизменным: диверсификация резервов, защита от геополитической неопределенности и неопределенности на финансовых рынках, а также роль золота как долгосрочного средства сбережения по-прежнему являются значимыми факторами при принятии решений для мировых ЦБ. Управляющие резервами по-прежнему рассматривают золото как важный компонент официальных резервов, даже несмотря на то, что высокие цены и специфические для каждой страны потребности в ликвидности влияют на сроки и масштаб отдельных операций.

Китай значительно наращивает притоки золота

Китай заметно увеличил покупки золота. В этом году уже куплено почти в 2 раза больше, чем за весь 2025 год и почти столько же, сколько и в рекордном 2024 году. В июне Китай импортировал объем, эквивалентный месячному производству 10 крупнейших золотодобывающих стран, вместе взятых. В годовом исчислении это составляет ~60% мирового объема добычи на рудниках.

По данным таможенного управления Гонконга, в июне приток слитков вырос до более чем 130 тонн (это самый высокий показатель с 2014 года). Чистый импорт, который показывает, сколько драгоценного металла остается в Гонконге, достиг самого высокого уровня с декабря 2023 года.

Такие цифры обусловлены устойчивым спросом со стороны материкового Китая, а также в преддверии запуска долгожданной системы клиринга и расчетов по золоту.

Начальник управления Аналитики, старший аналитик сектора металлов и горной добычи Борис Красноженов

bkrasnozhenov@alfabank.ru

Аналитик сектора металлов и горной добычи Елизавета Арбузова

eyarbuzova@alfabank.ru