Реклама ⋮

...в цифрах и фактах

Реклама ⋮

«Альфа-банк»: Золото — ключ к действию

06 июня 2025
/
NEDRADV // 6 июня 2025 года

Золото последний месяц было достаточно волатильно, тем не менее, продемонстрировало рост почти на 3% м/м. На движение цен в основном влияет новостной фон, связанный с экономикой США и торговыми войнами.

Федеральный апелляционный суд временно восстановил тарифы, введенные президентской администрацией США, на следующий день после того, как торговый суд США заблокировал их действие. Беспокойство также вызывает и тот факт, что Палата представителей США единогласно приняла налоговый законопроект, который увеличит суверенный долг страны на $3,8 трлн в течение ближайшего десятилетия. После этой новости Илон Маск покинул свой пост в DOGE. В то же время, власти Флориды признали золото законным платежным средством, а сенат Техаса подготовил законопроект, который предлагает создать цифровую валюту, привязанную к динамике цен на золото и серебро, что свидетельствует о стремлении к дедолларизации даже в развитой экономике. При этом, геополитическая напряженность только нарастает, а интерес к золоту со стороны мировых ЦБ и инвесторов в золотые ETF и физическое золото сохраняется. Золото остается основным универсальным защитным активом на рынке.

Проблемы американской экономики толкают цену на золото вверх. В США наблюдается высокая инфляция, а также рост ожиданий более высокой инфляции и увеличение долговой нагрузки. Курс доллара США по индексу DXY за последний месяц находился на относительно низком уровне — 98–99 пунктов (минимум 2022 года). На позиции доллара США оказало воздействие решение агентства Moody’s, которое в конце прошлой пятницы понизило кредитный рейтинг США. Решение агентства отражает опасения рынка относительно огромного государственного долга США, превышающего $36 трлн, и планов по его дальнейшему увеличению. 10-летние казначейские обязательств США сохраняют доходность более 4,5%, в то время как доходность длинных 30-летних бумаг превысила 5% после решения Moody’s. Таким образом, рынок закладывает рост стоимости обслуживания государственного долга США, а статус казначейских обязательств США, как традиционного защитного актива становится уязвимым. Такое развитие событий поддерживает спрос на золото.

Инвестиции в золото за I квартал 2025

Что касается интереса к золоту со стороны мировых ЦБ, спрос сохранился и в I квартале 2025, составив 244 тонны золота. Более того, в I квартале 2025 наблюдался самый высокий квартальный спрос со стороны глобальных золотых ETF за последние три года на фоне стремительного роста цен на золото (552 тонн в I квартале 2025, что почти соответствует уровню, наблюдавшемуся в I квартале 2022, когда рынок столкнулся с геополитической эскалацией). Между тем, глобальные золотые ETF в апреле 2025 г. увеличили свой приток на $11 млрд; положительная динамика наблюдается уже на протяжение пяти месяцев. Рыночные источники подтверждают, что во II квартале 2025 инвестиционный спрос на золото остается устойчивым. Соотношение цен на медь и золото — самый недооцененный рынком индикатор. В настоящий момент данный индикатор особенно актуален ввиду высокого уровня макроэкономической и геополитической неопределенности. Цена золота демонстрирует мощный рост, в то время, как медь продолжает торговаться в узком диапазоне. По состоянию на конец мая 2025 года соотношение цен на медь и золото резко упало, опустившись до самого низкого уровня за последние почти 40 лет. Это может быть сигналом самой масштабной возможной рецессии с середины 1980-х годов. В этой ситуации такие активы, как золото становятся все более привлекательными.

Золото vs Доллар США

На данный момент доллар США по-прежнему остается основной мировой резервной валютой. Тем не менее, как мы говорили ранее, не только развивающиеся экономики, но и развитые начинают реализовывать стратегии дедоларизации и пытаются вернуть свои золотые запасы в пределы государств. В данной ситуации у золота появляется возможность вновь стать универсальным резервным активом в условия многополярного валютного режима на мировом рынке.

Рост экономик стран Глобального Юга и торговли в национальных валютах бросают вызов монополии доллара. В данной ситуации физическое золото может стать активом, стабилизирующим мировую валютную систему. Доминирование доллара, закрепленное Бреттон-Вудским соглашением 1944 года, основывается на его роли в качестве основного средства международной торговли, на том, что именно в долларах США рассчитываются цены на нефть и основные сырьевые товары и формируются резервные фонды.

По мере ослаблений позиций доллара США, как резервной валюты, роль золота будет расти, как и его стоимость в фиатных валютах. Отметим также, что позиции доллара дополнительно поколебало решение агентства Moody's, которое в конце прошлой недели понизило кредитный рейтинг США, усилив опасения по поводу огромного долга страны, который уже превышает $36 трлн, а процентные выплаты, по прогнозам, в следующем году достигнут $1 трлн. Почти половина нового долга США в 2024 году была образована за счет выплаты процентов по основной задолженности.

Десятилетия количественного смягчения привели к раздуванию баланса ФРС, что привело к снижению покупательной способности доллара. Более того, беспокойство вызывает и тот факт, что Палата представителей США единогласно приняла большой налоговый законопроект новой президентской администрации США, который увеличит суверенный долг страны на $3,8 трлн в среднесрочной перспективе.

Более того, процессу дедолларизации дополнительно способствует геополитическая напряженность — международные конфликты, торговые споры и рост логистических рисков на основных мировых торговых маршрутах.

Данные Международного валютного фонда (МВФ) свидетельствуют о неуклонном снижении доли доллара в мировых валютных резервах. Мировые ЦБ продолжают накапливать золото рекордными темпами, особенно в странах БРИКС. По мере того как статус и позиции доллара США ослабевают, мировые ЦБ будут делать ставку на золото как на нейтральный защитный актив.

Рынок облигаций предупреждает Трампа и Конгресс об опасности увеличения дефицита. На крупнейшем в мире рынке облигаций инвесторы выступают против плана новой президентской администрации США по снижению налогов. Что касается 10-летних казначейских обязательств США, они сильно колебались с момента объявления новых торговых тарифов. Доходность по данному инструменту составляет 4,5%, а 30-летние бумаги находятся на уровне 5,1% после снижения суверенного рейтинга США агентством Moody’s.

Многополярный валютный режим предполагает ситуацию, в котором не будет доминировать ни одна национальная валюта. Так, Китай все активнее продвигает различные способы использования юаня в международной торговле. Стремление России к расширению торговых отношений с другими странами БРИКС также ускоряет процесс дедолларизации. На саммите БРИКС в 2024 году были выдвинуты предложения о создании денежной единицы, привязанной к золоту, что стало прямым вызовом доллару США. По мере того, как страны диверсифицируют свою деятельность, отказываясь от активов, доминированных в долларах, доля золота в мировых резервах растет.

Примечательно, что на прошлой неделе власти Флориды признали золото законным платежным средством, а сенат Техаса подготовил законопроект, который предлагает создать цифровую валюту, привязанную к динамике цен на золото и серебро. Такую валюту также можно будет использовать как законное средство платежа в этом штате. Золото процветает в условиях неопределенности. В этом году его цена взлетела, опередив большинство классов активов.

Однако его истинная ценность заключается не в краткосрочных выгодах, а в статусе актива, позволяющего сохранить сбережения. Поскольку спрос на доллары постепенно будет снижаться, это приведет к снижению стоимости американских финансовых инструментов, в том числе казначейских облигаций, которыми мировые ЦБ, суверенные и пенсионные фонды, а также международные управляющие компании владеют на сумму в триллионы долларов. Мы считаем, что золото вновь обретает свою роль главного средства защиты сбережений во всем мире.

Инвестиции в золото в I квартале 2025

Инвестиционный спрос на золото достиг трехлетнего максимума на фоне стремительного притока средств в золотые ETF и стабильного спроса на слитки и монеты (552 тонн в I квартале 2025, что почти соответствует уровню, наблюдавшемуся в I квартале 2022, когда начался российско-украинский конфликт). В январе–марте 2025 г. Наблюдался самый высокий квартальный спрос на глобальные золотые ETF за последние три года, поскольку притоку средств дополнительно способствовали тарифные войны и динамика цен на золото. Инвестиции в слитки и монеты показали еще один уверенный квартал, причем заметный вклад в эти показатели внес Китай.

По итогам I квартала 2025 года цена на золото продемонстрировала колоссальный рост на фоне усиления геополитической неопределенности и роста опасений, связанных с тарифными инициативами президентской администрации США. Кроме того, участники рынка опасались стагфляции и рецессии. На этом фоне многие инвесторы уделяли особое внимание защитным активам, в первую очередь золоту. Рост цен на него сам по себе способствовал дальнейшему увеличению инвестиционных потоков.

Начало года выдалось весьма впечатляющим для золотых ETF: за I квартал 2025 объем вложений увеличился на 226 тонн. Это привело к тому, что коллективные запасы достигли 3 445 тонн — это самый высокий показатель с мая 2023 года, хотя он все еще значительно ниже исторического максимума, зафиксированного в ноябре 2020 года (3 929 тонн). В долларовом выражении спрос достиг $21 млрд, это второй максимальный квартальный показатель за всю историю наблюдений (более значительный приток, на сумму $24 млрд, был зафиксирован лишь во II квартале 2020). Мировой спрос на золотые ETF, который был положительным в течение 10 из последних 12 месяцев и снова усилился в первом квартале 2025.

Что касается спроса на слитки и монеты, инвестиционный спрос на золото в розничной торговле в I квартале 2025 вырос на 3% г/г. Всего было приобретено 325 тонн слитков и монет, что соответствует уровню IV квартале 2024 и на 15% превышает средний пятилетний показатель. При этом в Китае спрос на золотые слитки и монеты в I квартале 2025 вырос до 124 тонн (+12% г/г; +48% кв/кв), что стало вторым самым высоким показателем за всю историю наблюдений.

В натуральном выражении Китай внес наибольший вклад в глобальный рост спроса на золото год к году: эта страна обеспечила 38% общего объема инвестиций в слитки и монеты в I квартале 2025 г. Из-за низкой доходности местных активов (акции и облигации), инвесторы переключили внимание на золото. Между тем, растущая торговая напряженность между США и Китаем, наряду с ожидаемым снижением курса национальной валюты, также стимулировала спрос на золото как на защитный актив; этому еще больше способствовалипродолжающиеся заявления о покупке драгметалла Народным банком Китая.

Между тем, глобальные золотые ETF в апреле 2025 года увеличили свой приток на $11 млрд; динамика роста наблюдается уже на протяжение пяти месяцев. Таким образом, совокупный объем золота на балансе золотых ETF вырос на 115 тонн до 3 561 тонны. Мы ожидаем, что во II квартале 2025 года инвестиционный спрос на золото останется устойчивым, поскольку напряженность в торговле, опасения по поводу экономического роста крупнейших экономик и ожидания снижения процентных ставок продолжают повышать его инвестиционную привлекательность.

Спрос на золото со стороны ЦБ продолжается

Спрос со стороны мировых ЦБ продолжился в I квартала 2025 и составил 244 тонны золота. Хотя в январе-марте 2025 г. центробанки купили на 21% меньше золота, чем в I квартале 2024, приобретенный по итогам I квартала 2025 объем был на 24% больше, чем в среднем за год за последние пять лет. Неопределенность, которая в течение квартала резко возросла, помогла поднять цены на золото до рекордно высоких значений, вероятно, повысив интерес центральных банков к драгметаллу как к защитному активу.

Следует отметить, что представленный выше показатель спроса на золото со стороны центробанков учитывает не только сделки, отраженные в их официально раскрываемой отчетности, но и предположительные объемы незарегистрированных сделок, по оценкам международных аналитиков.

Показатель с учетом международных экспертных оценок отличается от показателя, рассчитанного на основе ежемесячно раскрываемой статистики центробанков, в которой отражаются исключительно официально зарегистрированные изменения. По официальной статистике центробанков, в I квартале 2025 они суммарно приобрели в общей сложности 61 тонну золота. Основными покупателями и продавцами золота в этом сегменте по-прежнему были центробанки развивающихся рынков, которые в последнее время проявляли высокую активность.

Национальный банк Польши (НБП), который был главным покупателем золота в прошлом году, в I квартала 2025 снова подтвердил свое лидерство. В январе-марте НБП приобрел 49 тонн золота, что соответствует 54% объема, приобретенного польским центробанком в прошлом году (90 тонн). Таким образом, суммарный золотой запас НБП вырос до 497 тонн (21% совокупных международных резервов). Народный банк Китая сообщил, что в первом квартале текущего года его золотые резервы увеличились на 13 тонн и к концу марта достигли 2 292 тонн. Доля золота в совокупных золотовалютных резервах НБК увеличилась до 6,5%.

Государственный нефтяной фонд Азербайджана (ГНФАР), суверенный инвестиционный фонд республики, в I квартала 2025 увеличил свой золотой запас на 19 тонн, до 165 тонн. Доля золота в структуре активов ГНФАР сейчас золото составляет 26%. Отметим, что продажи в течение отчетного периода были скромными.

Общая тенденция к повышению спроса на золото продолжается уже шестнадцатый год подряд, причем последние три года наблюдается колоссальный рост объема таких приобретений — более чем на 1 000 тонн. Хотя львиную долю этого объема снова обеспечили азиатские центробанки, в 2024 году первое место среди нетто-покупателей золота в сегменте центральных банков занял НБП.

Это геополитически мотивированное перераспределение структуры активов центробанков в пользу золота свидетельствует об усиливающемся недоверии к западным финансовым рынкам в их нынешнем виде и, как следствие, о постепенном росте экономической значимости развивающихся рынков. Мы полагаем, что в условиях сильной экономической и геополитической неопределенности золото сохранит статус основного защитного актива, используемого для пополнения международных резервов центробанков, и этот фактор будет позитивно влиять на цену драгметалла в ближайшей перспективе.

Недооцененный рынком сигнал

Соотношение цен на медь и золото — самый недооцененный рынком индикатор. Сейчас инвесторы полностью сосредоточились на рынке золота, однако, на наш взгляд, им следует также обратить внимание на соотношение цен на медь и золото, которое исторически является хорошим индикатором, позволяющим оценить будущую динамику цен на металлы и другие виды сырья. В настоящий этот индикатор особенно актуален ввиду высокого уровня геополитической и макроэкономической неопределенности.

Что означает соотношение цен на медь и золото. Когда цены на медь растут быстрее цен на золото, это обычно сигнализирует об экономическом оптимизме. Рынок меди чутко реагирует на позитивные импульсы в экономике, позволяющие судить о том, какие настроения в ней преобладают. При этом опережающий рост цен на золото обычно свидетельствует о том, что в экономике назревают неприятности — инвесторы начинают более активно выводить средства в защитные активы, вместо того чтобы делать ставку на экономический рост. Это один из первых признаков того, что в экономике назревает кризис.

В последние годы рынок золота показывает более позитивную динамику, чем рынок меди. По состоянию на конец мая 2025 года соотношение цен на медь и золото резко упало, опустившись до самого низкого уровня за последние почти 40 лет. Это может быть сигналом самой масштабной рецессии в мировой экономике с середины 1980-х годов. В последнее время цены на медь подросли, но отставание от рынка золота сохранилось.

Почему это важно для участников рынка металлов. Если ориентироваться на исторический опыт, падение соотношения цен на медь и золото — это не просто тревожный макроэкономический сигнал, но зачастую предвестник резкого роста цен на драгметаллы. В предыдущие периоды спада на рынке золото и серебро стремительно дорожали, поскольку инвесторы стремились аккумулировать свои средства в тихой гавани, усомнившись в перспективах более рискованных активов.

Аналогичная ситуация наблюдается и на сегодняшний день. Тарифные инициативы президентской администрации США способствуют ускорению инфляции, мы видим замедление в мировой торговле, неустойчивость доллара и напряженную ситуацию на рынках облигаций. Неудивительно, что в таких условиях золото заметно подорожало. Есть основания ожидать, что вслед за ним будет дорожать и серебро. Соотношение цен на медь и золото свидетельствует об усиливающейся тревожности среди участников рынка, о том, что ставка на экономический рост становятся все более рискованной инвестиционной стратегией. В этой ситуации такие активы, как золото, становятся все более значимыми. Вложения в физическое золото — это возможность не только сохранить свои активы в период неопределённости, но и преумножить их.

Начальник управления Аналитики «Альфа-банка», старший аналитик сектора металлов и горной добычи