Потенциал золота не раскрыт — Альфа-Банк

Цены на желтый драгметалл неуклонно растут, устанавливая новые исторические рекорды: c начала года золото уже подорожало более чем на 33%. Цена золота по темпам роста примерно на 10 п. п. обгоняет фондовый рынок США.

Фундаментальные факторы, обеспечивающие рост этого драгметалла, остаются неизменными. В первую очередь, центральные банки продолжают наращивать свои вложения в золото, причем ряд центробанков развивающихся стран таким образом диверсифицирует свои активы, сокращая свою зависимость от доллара США. Между тем геополитическая напряженность только нарастает, в том числе на Ближнем Востоке  — это усиливает глобальную неопределенность и подталкивает инвесторов к вложениям в защитные активы, включая золото. Политическая неопределенность в США в преддверии ноябрьских президентских выборов также, несомненно, способствует росту цен на золото. Рынок сейчас ждет из США макростатистики, которая позволит более точно прогнозировать траекторию изменения ставки ФРС. Рынок исходит из того, что в ноябре ставка Федрезерва будет снижена на 25 б. п. — вероятность такого сценария оценивается более чем в 95%, что несомненно также позитивно влияет на котировки желтого драгметалла. Все вышесказанное позволяет повысить наш прогноз цен на золото с $2 500 до $2 800 за унцию в 2025 году, а также с $2 600 до $3 000 за унцию. Подробнее об этом — в октябрьском дайджесте «Альфа-Банка».

В этом году золото стало движущей силой экономики, обогнав фондовый рынок США и даже акции технологического сектора. На этой неделе желтый драгметалл подорожал до $2 786 за унцию, иными словами, продемонстрировал рост еще на 2% с момента публикации нашего предыдущего дайджеста.

По мнению аналитиков «Альфа-Банка», снижение ставки ФРС приведет к некоторой цикличности высокого спроса на золото. Снижение ставки повлечет за собой увеличение денежной массы и новое ускорение инфляции. Напомним, что золото, с одной стороны, исторически растет при снижении ставки ФРС, а с другой стороны, используется как инструмент хеджирования инфляционных рисков. Исторически 10-летние реальные процентные ставки были важнейшим фактором, определяющим цены на золото. Однако корреляция между этими двумя активами ослабла. Это отражает некоторую всепогодность желтого драгметалла. Кроме того, следует учитывать такой фактор как растущий госдолг США.

По прогнозам МВФ, в ближайшие пять лет соотношение госдолга США и ВВП увеличится почти на три процентных пункта. Важно отметить, что МВФ не прогнозирует кризиса или рецессии, поскольку рост долговой нагрузки будет сопровождаться экономическим ростом и созданием новых рабочих мест.

Мировой спрос на золото в III квартале 2024 года достиг рекордных значений. Спрос на золото в мире по итогам III квартале 2024 года с учетом внебиржевых сделок вырос до 1 313 тонн (+5% г/г), что стало рекордным квартальным показателем. Основным драйвером роста спроса на золото в III квартале 2024 года был приток золота в ETF (+95 тонн). В то же время центральные банки в этот период в общей сложности увеличили свой совокупный золотой запас на 186 тонн (-49% г/г).

Таким образом, за девять месяцев этого года чистый прирост объема на балансе центробанков составил 694 тонн (-17% г/г), что ниже рекордных значений 2023 года. Эксперты «Альфа-Банка» считают, что до конца 2024 года центробанки останутся активными нетто-покупателями золота, но итоговый результат за 2024 год будет несколько ниже, чем в предыдущие два года. Тем не менее, мировые центробанки на данный момент владеют 12,1% всех мировых запасов золота, что является самым высоким показателем с 1990-х годов. В результате, в настоящее момент золото торгуется с рекордно высокой рыночной капитализацией — $18,4 трлн. Все вышеперечисленные факторы позволяют повысить прогнозные значения по ценам на золото до $2800 за унцию в 2025 году и $3 000 за унцию в 2030 году соответственно.

Федрезерв США и государственный долг

Рынок сейчас ждет из США основных ежемесячных макропубликаций, свидетельствующих о состоянии американской экономики, которые дадут дополнительную информацию для прогнозирования дальнейшей траектории изменения процентной ставки ФРС. Финансовые аналитики исходят из того, что ставка будет снижена на 25 б. п. — вероятность такого сценария оценивается в 97%. Как отмечалось ранее, снижение ставки предполагает увеличение денежной массы и, как следствие, новый виток инфляции, что чревато ослаблением доллара США. Между тем, напомним, что исторически золото, как инструмент для хеджирования рисков, благоприятно себя чувствует как в момент снижения процентных ставок, так и на фоне процесса ускорения инфляции.

Однако следует также учитывать государственный долг США, который растет в геометрической прогрессии и в 2025 года, с учетом параметров федерального бюджета, может достичь $40 трлн. Такой уровень долга может усилить волатильность и предполагает ускорение инфляции, риск дефолта, а также, как следствие, новый цикл повышения ключевых ставок. Более того, исторически 10-летние реальные процентные ставки были важнейшим фактором, определяющим цены на золото. Впрочем, корреляция между этими двумя показателями ослабевает: снижение ставок по-прежнему является «бычьим» фактором, но повышение ставок не обязательно оказывает давление на золото. Так, когда в сентябре Федрезерв США снизил ключевую ставку на 50 б. п., доходность 10-летних облигаций выросла с 3,6% до чуть более 4%, тем не менее, золото удержалось в восходящем тренде. Это отражает некоторую всепогодность желтого драгметалла на текущий момент.

Спрос на золото со стороны центробанков растет вместе с ценой на драгметалл

По последним данным Всемирного совета по золоту (World Gold Council, WGC), центробанки несколько ограничили свой спрос на этот драгметалл, однако его совокупный объем, приобретенный ими с начала года, остается на высоком уровне. Нетто-покупки центральных банков за III квартал 2024 года составили 186 тонн (-49% г/г). Судя по заявлениям некоторых центральных банков, резкий рост цен на золото с марта текущего года действительно стал для них сдерживающим фактором. По итогам девяти месяцев 2024 года они приобрели в общей сложности 694 тонн (-17%), это ниже рекордных значений 2023 года, но соответствует уровню 2022 года, когда наметился рост цен на золото. Аналитики «Альфа-Банка» считают, что до конца 2024 года центробанки останутся активными нетто-покупателями золота, хотя итоговый результат 2024 года будет несколько ниже, чем в предыдущие два года.

По итогам III квартала 2024 года Национальный банк Польши (НБП) продолжал лидировать среди крупнейших покупателей золота. В течение квартала НБП приобрел 42 тонны золота (+121% кв/кв), доведя свой золотой запас до 420 тонн, что составило 16% его совокупных золотовалютных резервов. Более того, цель банка — увеличить долю золота в золотовалютных резервах до 20%.

Центральный банк Венгрии также был крупным покупателем в III квартале 2024 года: только в сентябре он увеличил свой золотой запас с 94 до 110 тонн. Это было первое пополнение золотого запаса

банка с марта 2021 года, когда он увеличил золотые резервы на 63 тонны. Банк Индии также остался нетто-покупателем: он наращивал свои вложения в золото каждый месяц в течение квартала. В III квартале Банк Индии приобрел в общей сложности 13 тонн золота, что лишь незначительно меньше, чем во II квартале 2024 года (18 тонн). В настоящее время его золотой запас достиг 854 тонн, увеличившись на 6% по сравнению с концом 2023 года. Другими крупными покупателями в ходе торгов были центральные банки Азербайджана (13 тонн), Турции (10 тонн) и Узбекистана (9 тонн).

По сравнению с предыдущим кварталом продажи в третьем квартале были более низкими. О сокращении золотых резервов на тонну или более сообщили только три центральных банка. Основная часть заявленных продаж пришлась на Национальный банк Казахстана (13 тонн), Центральный банк Филиппин (2 тонны) и Центральный банк Монголии (1 тонна).

Ранее уже упоминалось о новом законе о добыче полезных ископаемых в Танзании, который вступил в силу 1 октября. Новый закон предполагает, что все золотодобывающие компании и экспортеры должны не менее 20% своего золота продавать центральному банку страны, чтобы помочь ему диверсифицировать свои международные резервы. Центральный банк Танзании начал закупать золото на внутреннем рынке еще в предыдущем году, аккумулировав довольно скромный объем — 418 кг. К концу первого полугодия 2025 года центральный банк Танзании планирует увеличить свой золотой запас еще на 6 тонн золота.

Китай

Китай играет ключевую роль на мировом рынке золота, являясь крупнейшим в мире потребителем и производителем. Народный банк Китая находится в центре внимания инвесторов, учитывая, что в мае 2024 года, после 18 месяцев непрерывных покупок, Китай приостановил их на неопределённый срок, что нам кажется абсолютно нормальным при текущих ценах на золото. За девять месяцев 2024 года Народный банк Китая в общей сложности увеличил свои запасы желтого драгметалла почти на 29 тонн, до 2 264 тонны. При этом, по данным китайской ассоциации золота (China Gold Association), внутреннее производство золота в Китае в январе-сентябре 2024 года составило 268 тонны, немного уменьшившись по сравнению с девятью месяцами 2023 года, -1% г/г. Что касается импортированного сырья, из него было произведено 111 тонн золота (+15,5% г/г). Таким образом, общее производство золота в Китае выросло на 3,2% г/г, до 379,3 тонны. Спрос на золото в стране сократился на 11% г/г, до 742 тонн, на фоне высоких цен. Тем не менее, потребление золотых слитков и монет в Китае с января по сентябрь этого года составило 252,6 тонны (+31% г/г).

Приток средств в золотые ETF

Как мы отмечали ранее, основным драйвером роста спроса на золото в III квартале 2024 года стал приток золота в ETF (+95 тонн). После периода снижения спроса, золотые ETF пятый месяц подряд демонстрируют чистый приток. Столь резкий разворот указывает на то, что институциональные инвесторы все чаще перераспределяют свои вложения в пользу золота, тем самым еще больше способствуя росту цен на этот драгметалл. Во всех регионах наблюдался положительный приток средств в течение отчетного периода, в результате чего коллективные активы выросли на 18 тонн м/м, до 3 200 тонн к концу сентября. В сентябре приток средств в основном наблюдался в Северной Америке, в то время как Европа была единственным регионом, где наблюдался отток, хотя и незначительный. Благодаря продолжающемуся притоку средств и рекордным ценам на золото, глобальные активы под управлением золотых ETF выросли на 5% м/м, до $271 млрд, что является еще одним максимумом.

На прошлой неделе золотые фонды зафиксировали приток средств на сумму около $3 млрд — это второй по объему недельный приток за всю историю наблюдений, который более чем втрое превышает средний показатель за последние несколько недель. Массовый приток капитала поддержал рост цен на золото, которые с начала года уже выросли более чем на 33% и приближаются к максимальному уровню с 1979 года.

В результате, в настоящий момент золото торгуется с рекордно высокой рыночной капитализацией — $18,4 трлн. Доля золота в совокупных золотовалютных резервах центробанков достигла 12,1%, что является максимальным показателем за последние три десятилетия.

Начальник управления Аналитики, старший аналитик сектора металлов и горной добычи Борис Красноженов

bkrasnozhenov@alfabank.ru

+7 (495) 795-3612

Аналитик сектора металлов и горной добычи Елизавета Дегтярева

edegtyareva@alfabank.ru

+7 (495) 010-4889