Июльский обзор рынка золота от «Альфа-Банка»

Инфляция, увеличение денежной массы и эскалация геополитических рисков остаются важными факторами, оказывающими поддержку ценам на золото. Тем не менее, в последнее время, судя по официальной макроэкономической статистике из США, наблюдаетcя замедление долларовой инфляции, а доллар США укрепляется на фоне поиска инвесторами «тихой гавани». При этом цены на золото продолжают демонстрировать положительную динамику.

Эксперты «Альфа-Банка» отмечают разрыв традиционных корреляций. Традиционный подход, который предполагает, что при ослаблении доллара США цены на золото всегда растут, на сегодняшний день перестает работать. Аналитики отмечают, что цена на золото может расти одновременно со многими классами активов (например, криптовалюта и ЦФА). Более того, следует отметить, что снижение интереса к золоту на западных рынках (оттоки из золотых ETF) не мешает росту цен на золото.

Текущая ситуация во многом объясняется появлением новых драйверов роста на рынке золота. По мнению экспертов основными факторами, определяющими рост спроса на золото, становятся новая структура инвестиционных портфелей состоятельных физлиц (high net worth individuals, HNWI), усиление роли Азии, как основного центра торговли золотом, и существенное изменения уровней и восприятия долговой нагрузки на уровне государств.

Новый инвестиционный портфель

Мы все хорошо знакомы с классической структурой инвестиционного портфеля (60/40, когда 60% средств вкладывается в акции и 40% — в долговые инструменты). С учетом нарастающих инфляционных, макроэкономических, логистических и геополитических рисков, а также по мере появления новых классов активов и роста интереса к альтернативным активам, мы видим, что инвесторы в глобальном масштабе переходят к новой структуре портфеля, в котором доля акций и долговых инструментов может составлять соответственно 45% и 15%.

При такой структуре доля золота в портфеле может достигать 25%. Долю физического золота можно оценить на уровне 10-15%. Инвесторы также направляют средства в акции золотодобывающих компаний, которые торгуются близко к историческим минимумам, золотые облигации и различные структурные продукты, базирующиеся на привязке к золоту.

Определенную долю в таких портфелях инвесторы начинают отводить криптоактивам и сырьевым товарам (commodities). На некоторых сырьевых рынках (включая, например, медь и кобальт) ощущается рост структурного дефицита, в то время как наблюдаемые уровни цен снижают привлекательность проектов по разработке новых месторождений.

Предлагаемая в июльском отчете «Альфа-Банка» новая структура инвестиционного портфеля не является эталоном или константой, однако очевидно, что инвесторы уже начали переосмыслять структуру своих портфелей, и это переосмысление уже повлекло за собой определенный переток средств из классических активов (акции и долговые инструменты) в золото и другие альтернативные классы активов.

Восток берет верх

Рынок привык к классическому подходу, когда цены на золото устанавливаются в Лондоне. При этом спрос на золото сейчас все больше зависит от Азии. Так, в 2023 году спрос на ювелирные изделия из золота составил 2 092 тонны, что почти вдвое превышает спрос со стороны центральных банков, о котором последнее время говорят, как об основном драйвере цен на золото. Большая часть золотых украшений была продана на рынках Азии и Ближнего Востока.

Индийские потребители покупают золото несмотря на высокие премии к физическому золоту. На розничном ювелирном рынке в Китае наблюдается аналогичная картина, в том числе на фоне нестабильной ситуации на рынке недвижимости. С учетом гораздо более слабого спроса на физическое золото на Западе, Шанхай может стать новым мировым центром, где будут устанавливаться цены на золото.

Переосмысление долговой нагрузки

Долг — один из наиболее важных факторов, определяющих цены на золото, так как он напрямую связан с инфляцией и положением тех или иных суверенных (фиатных) валют. Мы уже говорили в предыдущих отчетах о том, что федеральный долг США достиг $34 трлн, и о том, что рост ВВП США на $1,0 сопровождается увеличением долга на $2,5. Стоит также обратить внимание на долговую ситуацию в странах G7 и ЕС.

Если мы вернемся всего лишь на 12-14 лет назад, то увидим, что тогда основным риском для инвесторов был долговой кризис в Европе (debt contagion). Тогда появилась аббревиатура PIIGS (Portugal, Italy, Ireland, Greece, and Spain), обозначающая пять стран, которые стали основной угрозой финансовой стабильности ЕС и мировой финансовой системы в целом. Сейчас мы с ностальгией смотрим на долговую нагрузку Италии в те годы, вспоминая времена, когда казалось, что она угрожает всему Евросоюзу из-за своей задолженности.

На сегодняшний день задолженность Италии составляет 250% ВВП, что едва ли сопоставимо с уровнем долга во Франции – 330% ВВП. В данном случае речь идет о суммарном долге, включая госдолг, а также задолженность домохозяйств и бизнеса. При этом у Японии соотношение долга и ВВП составляет около 400%. Мы уже видим девальвацию японской валюты относительно доллара США до 160 иен за доллар, это означает, что ее курс упал до минимального значения с 1990 года.

Надо отметить, что не так давно японская иена рассматривалась как стабильная валюта и даже «тихая гавань» на мировом рынке. Вопрос о том, насколько евро и доллар США могут повторить судьбу японской иены, остается открытым на сегодняшний день, однако в долларах и евро цена золота будет продолжать расти. Следует отметить, что начиная с 2014 года мировые центробанки остаются нетто-продавцами американских казначейских обязательств и нетто-покупателями золота.

Отчет подготовили:

Начальник управления Аналитики, старший аналитик сектора металлов и горной добычи Борис Красноженов

bkrasnozhenov@alfabank.ru

+7 (495) 795-3612

Аналитик сектора металлов и горной добычи Елизавета Дегтярева

edegtyareva@alfabank.ru

+7 (495) 010-4889