Итоги 2014 — помогла девальвация

Первые итоги новых макроэкономических условий снижения цен на сырье, укрепления доллара и девальвации валют развивающихся стран показали, что российские золотодобытчики пока от этих изменений в плюсе.

   EBITDA и операционный денежный поток Polyus Gold, Polymetal, Nordgold по итогам 2014 года в сравнении с 2013 годом выросли. Как оказалось, падение мировых цен на золото в долларах более чем компенсировано снижением курса рубля, благодаря которому компании снизили себестоимость. Положительной динамике также помогает рост производства, который происходит в основном за счет инвестиций прошлых лет.

    Несмотря на падение цен, российские компании избежали существенных списаний активов — даже Polyus Gold не пришлось списывать приостановленную Наталку в Магаданской области.

    Как и международные коллеги, российские производители сократили инвестиции, но не отказываются от роста — Polymetal приобрел проект Кызыл в Казахстане, а Polyus Gold подал заявку на участие в конкурсе на освоение месторождения Джеруй в Киргизии.

    Канадская Kinross Gold, хотя и имеет в портфеле крупный российский актив, не показывает сравнимого с российскими компаниями роста. На Kinross давят политические риски — инвесторы опасаются, что из-за ситуации вокруг Украины компания лишится не только крупного, но и одного из своих самых прибыльных месторождений. Роль Купола в портфеле Kinross повысилась в 2014 году после списания других активов на 932 млн долларов, в основном Чирано (Chirano) в Гане и Тасиаст (Tasiast) в Мавритании.

    Мировые мэйджоры чувствуют себя не так хорошо, как российские компании. Массированные инвестиции последних лет и политика роста любой ценой привела лидеров отрасли к большой долговой нагрузке, высокой себестоимости на ряде месторождений, географической рассредоточенности по миру, недостаточной управляемости и эффективности. После многомиллиардных списаний, целый ряд компаний во главе с Barrick Gold объявили о политике повышения эффективности, продаже непрофильных активов и месторождений с высокой себестоимостью добычи.

    Стратегия «Назад в будущее» компании Barrick направлена на сокращение головного офиса, децентрализации и большей независимости операционных «дочек», стимулирования менеджмента участием в акционерном капитале и повышении доли долгосрочного вознаграждения. Еще один фокус компании — свободный денежный поток и окупаемость инвестиций, по которым внутренняя норма доходности установлена в 15%. Третий пункт программы — снижение долга. Крупные проекты в стадии строительства — Паскуа-Лама (Pascua Lama) и Серро-Касале (Cerro Casale) в Чили, Донлин-Крик (Donlin Creek) на Аляске — компания осторожно называет платформой для роста в условиях более высоких цен на золото. Сейчас же активность на них сведена к минимуму, лишь для поддержания жизни.

    Пока благие планы Barrick (как и южноафриканской Gold Fields) инвесторы не оценили, увидев повышение вознаграждений для менеджмента еще до реализации завяленных мер. Нет доверия и компетенции менеджмента — прецедентом стал иск инвесторов к Barrick по поводу намеренного введения в заблуждение инвестиционного сообщества «низкозатратным» чилийским проектом Паскуа-Лама, временно замороженным.

Динамика производства золота, тысячи унций:

Совокупные денежные расходы, включающие поддерживающие капвложения и административные расходы (AISC), долл/унция:

EBITDA, скорректированная на списания активов, млн долларов:

Операционный денежный поток, млн долларов:

Капитальные вложения, млн долларов: